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图片来源：摄图网此前通过对巴菲特的“投资进化史”研究发现，其超额收益中最大的因子是质量因子，而非估值因子。巴菲特的成功，并非来自买便宜货，更多依靠长期持有优秀的成长股。低估值策略中的收益，许多来自“交易”。用5毛钱价格去买价值1元的公司，等到了1元左右就卖掉寻找下一个“烟蒂股”。此后，芒格的出现真正进化了巴菲特，他告诉巴菲特只要用合理的估值买入优秀的公司，然后拿着不动就行了。不需要找一个个烟蒂股去做交易了。低换手率背后，是通过选出优秀的公司并长期持有。价值成长类的投资风格，往往换手率比纯低估值策略更低。陈璇淼的投资组合中，主要持有三类具备成长性的白马龙头股。第一类是商业模式一流的公司。陈璇淼认为，A股市场有四个公司具备超一流的商业模式，可以长期持有。他们分别是白酒、家电、保险和银行中的四家龙头公司。比如某白酒龙头，ROE至今还在不断扩张，现金流非常好，同时具备占领用户心智的品牌。再比如某保险行业龙头公司，其ROE远高于其他竞争对手，并且受益于保险行业长期的复利效应实现持续增长。另外一家白电行业龙头企业，不仅仅品牌在其领域处于寡头垄断状态，而且每年盈利增长都超市场预期。类似于这种商业模式极好，可以长期持有的企业，陈璇淼会长期持有在其投资组合中。在景气度上行时，会多买一些。在行业景气度下行时，会降低一些配置。第二类属于具有超级赛道的高成长企业。这些公司处于高速成长的行业中，行业总量在持续扩张，公司长年保持30-40%的盈利增长。估值不算便宜，但成长性确定。随着时间的推移，动态估值比较便宜。这种公司属于长期牛股，但许多人拿不住。第三类属于行业景气度上行的，而且持续性要超过两年。在2018年底的时候，陈璇淼就看好养殖和5G通信两个板块，认为这两个行业具有两三年维度的行业景气。比如养殖行业，龙头企业持续的产能扩张和低于行业的养殖成本给公司带来非常高的ROE回报。关于5G通信行业，陈璇淼通过研究发现这个行业在未来几年将出现量价齐升现象，这是经典的成长股特征。未来几年5G基站数量将出现持续两年以上的大规模增长，同时基站价格相比4G时也会上涨。在这条产业链中，主设备和PCB是受益比较确定的资产，背后的核心就是行业格局很好。行业格局决定了龙头企业的盈利能力。为什么家电龙头股持续上涨而自主品牌乘用车没有长期牛股出现，核心在于乘用车的竞争格局比较弱，受消费者喜爱的品牌在持续变化，各品牌乘用车各领风骚一两年。而家电的竞争格局越来越稳固，龙头公司产品价格一降市场份额就将王者归来。

四是对于每年通过高额利润分配给控股股东输送利益的情况。波司登方面表示，从上市以来，公司承诺派息率不低于30%，当现金充足时，公司会支付较高的股利。从上市以来，公司平均派息比例超过70%， 这说明公司能够给股东提供稳定的派息和回报，相关指控缺乏依据。

11．发行人在首发申报前实施员工持股计划的，信息披露有 哪些要求？中介机构应当如何进行核查？答：（一）首发申报前实施员工持股计划应当符合的要求 发行人首发申报前实施员工持股计划的应当体现增强公司 凝聚力、维护公司长期稳定发展的导向，建立健全激励约束长效 机制，有利于兼顾员工与公司长远利益，为公司持续发展夯实基础。原则上应当符合下列要求： 1．发行人实施员工持股计划，应当严格按照法律、法规、规 章及规范性文件要求履行决策程序，并遵循公司自主决定、员工 自愿参加的原则，不得以摊派、强行分配等方式强制实施员工持 股计划。 2．参与持股计划的员工，与其他投资者权益平等，盈亏自负， 风险自担，不得利用知悉公司相关信息的优势，侵害其他投资者 合法权益。 员工入股应主要以货币出资，并按约定及时足额缴纳。按照 国家有关法律法规，员工以科技成果出资入股的，应提供所有权 属证明并依法评估作价，及时办理财产权转移手续。 3．发行人实施员工持股计划，可以通过公司、合伙企业、资 产管理计划等持股平台间接持股，并建立健全持股在平台内部的 流转、退出机制，以及股权管理机制。 参与持股计划的员工因离职、退休、死亡等原因离开公司的， 其间接所持股份权益应当按照员工持股计划的章程或相关协议 约定的方式处置。 （二）员工持股计划穿透计算的“闭环原则” 员工持股计划符合以下要求之一的，在计算公司股东人数时， 按一名股东计算；不符合下列要求的，在计算公司股东人数时， 穿透计算持股计划的权益持有人数。 1．员工持股计划遵循“闭环原则”。员工持股计划不在公司首次公开发行股票时转让股份，并承诺自上市之日起至少 36 个月 的锁定期。发行人上市前及上市后的锁定期内，员工所持相关权 益拟转让退出的，只能向员工持股计划内员工或其他符合条件的 员工转让。锁定期后，员工所持相关权益拟转让退出的，按照员 工持股计划章程或有关协议的约定处理。 2．员工持股计划未按照“闭环原则”运行的，员工持股计划应 由公司员工持有，依法设立、规范运行，且已经在基金业协会依 法依规备案。 （三）发行人信息披露要求 发行人应在招股说明书中充分披露员工持股计划的人员构 成、是否遵循“闭环原则”、是否履行登记备案程序、股份锁定期 等内容。 （四）中介机构核查要求 保荐机构及发行人律师应当对员工持股计划是否遵循“闭环 原则”、具体人员构成、员工减持承诺情况、规范运行情况及备 案情况进行充分核查，并发表明确核查意见。

值得一提的是，佰仁医疗是一家实际控制人100%持股的公司。招股书披露，公司控股股东、董事长兼总经理金磊直接持有本公司83.23%的股份，另通过佰奥辅仁投资与佰奥企业管理分别控制公司8.33%及8.33%的股权，配偶李凤玲直接持有公司0.11%的股份，双方合计控制公司100%的股份，为公司实际控制人。

美国彻底切断伊朗原油出口的消息仍在持续发酵，周二国际油价延续上涨势头，美国WTI原油6月合约收涨1.1%，报66.30美元/桶。布伦特原油6月合约收涨0.63%，报74.51美元/桶。今年以来美油累计上涨43%，布油累计上涨40%。伊朗态度强硬，中方提出交涉

尽管可能很多时候，Siri 还是没办法 100% 准确地传达我的想法，它总是能想办法把我精心组织的修辞变成一段不知所云的胡乱涂鸦。但我还是照做不误，我自己其实心里也明白，现在的语音转文字技术还没有发展到识别率很高的程度，Siri 虽然‘沙雕’，但基本上还是可以把我的创意和想法记录个八九不离十。可能到家之后，我会再重新整理修改一下。我建议同行们都可以试试，因为当你给编辑发过去含有关键信息的一段话，即使里面有错误，他可能也会忙不迭地回信息过来。因为人天生都是好奇的嘛，这样一来一回地交流下去，你无聊的时间被打发了，还可能获得了不错的写作创意。